天气 
2025-12-23
随着黄金价格持续飙升并创下历史新高，市场关于“大贬值交易”的讨论再度升温。截至目前，黄金价格已突破每盎司4400美元，今年以来累计涨幅高达68%。与此同时，白银价格也同步走强，年内回报率与黄金持平。
布鲁金斯学会高级经济学家、前高盛首席货币策略师罗宾·布鲁克斯表示，金价创纪录的涨势证明了“大贬值交易”的回归。他认为，此轮上涨是美联储近期降息以及市场对“债务货币化”担忧的直接产物。所谓债务货币化，即央行通过购买政府发行的债券来推高通胀，从而偿还债务。美联储主席鲍威尔在8月杰克逊霍尔年会上的鸽派讲话，以及12月10日宣布降息25个基点的举动，共同触发了贵金属价格的突破。目前市场普遍预期美联储将进一步放松货币政策。
除了货币政策因素，动荡的地缘政治局势也为金价上涨提供了动力。委内瑞拉局势日益紧张，加之乌克兰对俄罗斯港口和航运发动的新袭击，进一步强化了黄金作为避险资产的吸引力。受多重因素叠加影响，白银价格在周一创下新高后，目前已累计上涨140%。
布鲁克斯观察到，“贬值交易”的影响已不再局限于贵金属。即使是像瑞典克朗和瑞士法郎这样债务水平较低的G10国家货币，其走势也开始与金银价格呈现正相关。低债务主权国家的货币走强是贬值交易的结果。尽管瑞典克朗历来波动较大且缺乏避险属性，但其近期表现反映了货币贬值的整体趋势。尽管美元兑疲软的日元表现强劲，但这掩盖了其兑一篮子货币的整体疲软态势。
另一方面，日元套利交易的持续进行也推高了金价。尽管日本央行上周将政策利率上调至0.75%，且日本10年期国债收益率今年翻倍至2.08%左右，但日美利差依然足够大。交易员继续通过做空日元筹集资金，并转向投资高收益或风险资产，而以黄金为首的贵金属正成为这些投资者的首选。
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