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2026-06-19
2026年6月18日，智谱（02513.HK）港股股价再创新高，收盘报2094港元/股，单日涨幅26.14%。距离智谱上市成为“全球大模型第一股”还不满6个月，对比116.2港元的发行价，这家公司的股价已经涨了18倍。
这背后的推动力包括：6月15日，公司宣布GLM-5.2发布，模型提供达到1M的长上下文；6月17日，智谱回A股的IPO辅导状态变更为“辅导验收”，“A+H”双上市的故事有了新进展。
在2025年年报中，财务概要显示，2025年收入7.24亿元，同比增长131.9%；净亏损47.18亿元，比2024年扩大59%。资本市场用脚投票的狂欢与收入增长但亏损扩大的现实并存，构成了智谱最难讲清楚也最值得讲清楚的部分。
智谱成立6年，是国内最早一批押注大模型路线的团队。2020年，当行业还停留在BERT一类小模型阶段时，智谱就提出了GLM架构，走的是与主流自回归模型不同的“双向自回归”路线。2022年，公司同时启动两个项目：一个是1300亿参数的GLM-130B，另一个是国内最早的MaaS（模型即服务）平台。这两条线后来分别演化成了今天的技术底座和商业化路径。
从GLM-130B到最新的GLM-5系列，智谱保持了自研的连续性，这在国内大模型公司里并不多见。智谱的业务分为两大板块：面向大客户的本地化部署和开放平台。2025年，前者贡献了5.34亿元收入，占比超过73%，是公司当前最主要的收入来源。
整体毛利率从2024年的56.3%降至2025年的41.0%，每赚100元，成本从43.7元涨到了59元。研发开支31.80亿元，是全年收入的4.4倍；经调整亏损也从2024年的24.66亿元扩大到31.82亿元。收入曲线和亏损曲线几乎同步上扬，这是技术能力被市场认可但商业模式尚未跑通的成长期画像。
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