天气 
2025-08-25
高盛的一份研报再次激发了市场对国产AI芯片龙头寒武纪的关注。8月24日，高盛将寒武纪的12个月目标价从1223元大幅上调50%至1835元，并维持“买入”评级，潜在上涨空间达47.6%。
高盛认为，在中国云服务商资本支出增加、供应链多元化以及寒武纪自身研发投入加强的共同推动下，其长期增长前景可期。该行通过复杂的估值模型预测到2030年，核心逻辑在于中国AI供应链整体的市场重估。新目标价1835元人民币隐含了2030年预测市盈率44倍或2030年预测企业价值/销售额9倍，牛市情景下寒武纪的股价甚至可达3934元人民币。
高盛的乐观判断基于三个主要因素。国内云厂商资本开支激增是其中之一。报告显示，腾讯在2025年第二季度的资本支出同比增长119%，这直接利好上游的AI芯片供应商。其次，供应链多元化趋势为本土芯片厂商创造了机遇。报告指出，DeepSeek等本土大模型的迭代正在适配下一代国产芯片，有助于客户降低对单一供应商的依赖，为寒武纪等本土厂商创造了市场空间。寒武纪已通过中国信通院的DeepSeek兼容性测试，印证了其研发实力。最后，寒武纪自身的研发投入决心得到确认。公司计划在未来三年投资45亿元人民币用于AI芯片和软件研发的定向增发方案已获上交所批准，显示了公司对技术创新的坚定承诺。
高盛采用了一种更具前瞻性的贴现企业价值/EBITDA（EV/EBITDA）模型来计算1835元的目标价。具体来说，高盛并未纠结于寒武纪近几年的盈利数据，而是将估值基准年定在了2030年。报告预计届时寒武纪的息税折旧摊销前利润率将达到22%，与英伟达、AMD等全球同行的盈利水平更具可比性。高盛将应用于2030年EBITDA的目标倍数从之前的49倍上调至65倍，反映了市场对中国AI供应链的重估。最终，通过以12.7%的股权成本折现回2026年，再结合公司的现金和债务情况，得出了每股1835元的目标价。
为验证其估值的合理性，报告进行了多维度交叉检验，并认为估值“并未过高”。1835元的目标价对应9倍的2030年EV/Sales，低于公司自2022年以来的交易区间（22倍-61倍），且在全球同行范围的交易区间内，英伟达为15倍2026E EV/Sales，AMD为7倍2026E EV/Sales。目标价还对应253倍的2026年市盈率和44倍的2030年市盈率，在与中国半导体同行的增长率进行比较后，报告同样认为其估值处于合理范围。
高盛同时给出了不同情景下的估值。在最乐观的“牛市情景”下，若寒武纪芯片出货量年复合增长率达到约90%，其目标价可高达3934元。而在“熊市情景”下，若出货量增速放缓，目标价则可能回落至1211元。
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